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博济医药:龙头公司二次创业,资源整合加速,维持“增持”

发布时间:2016-02-02    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:2016.2.2,公司公告,博济医药(300404)产业基金与挂号网、明德惟馨贰号投资合伙企业、明德惟馨伍号等投资方就投资杭州康久医疗投资管理有限公司事宜与康久医疗原股东签署《投资协议》,根据约定,投资方以现金方式向标的公司投资共计2.14亿元,其中产业基金向标的公司投资3000万元,占注册资本的5%。而康久医疗为“养老机构+康复医院”的一体化经营公司,辐射社区居家老人,提供养老整体解决方案。

点评:我们认为参股康久医疗是利用自身医疗资源的尝试,在药审政策波动期,作为龙头公司发挥自身医疗资源,加速产业资源整合符合我们对公司的预期。我们认为:在药审政策变革期,市场对CRO 等新的产业、新模式前景看好。基于对行业前景的判断,我们2015年7月份发布市场唯一一份CRO 行业专题《蓝海市场,强者恒强》,对临床前、临床CRO 进行梳理,同时在市场上首次提出“人才优势+区域拓展+服务链延伸”打造了CRO 行业竞争力,博济医药作为本土CRO 的领先企业,在临床试验机构方面拥有扎实的基础,基于上市的契机,公司不断夯实自身人才储备、同时开展跨区域拓展尝试、平台搭建,我们认为2015年药审政策的变革给拥有一定先发优势的国内CRO 带来新的机会,博济医药有望在行业规范化的过程中提升业务订单量、国际多中心业务进一步突破、外延并购向前推进助力业务升级。同时,我们强调:博济医药不同于其他单纯临床CRO 企业,其业务涉及临床前、临床、技术转让等业务,在政策波动期抗风险能力较强,并可能利用其丰富的临床医院资源、药品上市许可人制度(MAH),强化临床服务之外的业务,探索新模式、提升业务可持续增长能力,维持“增持”评级。

资源整合加速,二次创业在路上。1)和华先医药合作,有望和公司临床前业务协同互补。2015.12.28,公司公告全资子公司西藏博济投资管理有限公司发起成为的深圳市物明博济医疗健康产业投资合伙企业(有限公司)(即产业基金)与深圳明德惟馨陆号投资、深圳华先医药以及华先医药原有股东共同签署了投资协议,产业基金与明德惟馨陆号分别以现金500万元对华先医药进行增资,增资完成后,产业基金持有华先医药10%的股权。此次合作可以弥补博济医药在手性中间体、原料药开发方面的不足,并有可能为博济医药带来创新药临床研究服务业务,提升公司各业务条线的盈利能力。2)切入精准医疗领域。2016.1.30,公司公告公司产业基金与北京先通国际医药科技有限公司签署投资协议,产业基金向先通医药投资3000万元取得先通医药注册资本的3%,先通医药以创新药为核心,定位精准诊疗以及单抗药物的精准治疗,将开发5-7个放射类专利药品,同时涉足单抗药物,力争3年内完成1个全新靶点肿瘤单抗药物的临床研究及3-4个阿尔茨海默病及肿瘤单抗药物的临床前研究。3)放大医疗资源,布局养老康复产业。2016.2.2,公司公告,博济医药产业基金与挂号网、明德惟馨贰号投资合伙企业、明德惟馨伍号等投资方就投资杭州康久医疗投资管理有限公司事宜与康久医疗原股东签署《投资协议》,根据约定,投资方以现金方式向标的公司投资共计2.14亿元,其中产业基金向标的公司投资3000万元,占注册资本的5%。

三季度受临床试验自查影响,增速放缓,但我们认为不影响公司中长期订单的确认。三季度单季度分析,营收、利润的增速分别为-11.6%和3.37%,收入增速下滑,我们认为主要是受今年7月份以来国家推出的临床试验自查的影响,占公司收入70%左右的临床试验服务业务出现下滑。公司为了配合客户自查工作,抽调了部分人力,影响了当季订单收入确认进度,但并不影响公司目前在在执行订单后续的确认,我们认为随着自查工作的结束,公司临床试验业务会集中在今年四季度及2016年上半年较大规模的确认,基于此,我们看好公司长期业务的快速增长。

一站式、全周期服务打造博济医药核心竞争力。未来3年,临床(前)服务能力提升+外延式并购拓展驱动公司业绩保持20%左右的快速增长。公司服务业务覆盖包括临床前、临床到技术转化,经过近15年的发展,在临床试验机构、制药(器械)企业中具备一定的品牌影响力,在整个医药CRO 行业整体多小散弱的背景下,是具备一定核心竞争力的。但是因为公司主要聚焦国内市场,而国内制药企业本身以仿制药为主,临床试验的投入总体规模相对较低,公司目前规模较小、各项业务处于初期,我们认为随着公司上市,借助新的融资平台,有望在完善自身统计分析等管理平台的基础上,在人力、新药项目、国际多中心临床试验方面进行丰富拓展。

盈利预测及投资建议:鉴于2015年药审政策波动影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2015-17年收入分别为1.15、1.26、1.50亿元,增速分别为-20.2%、9.7%和19.5%,归属母公司净利润分别为2746、3711和4762万元,同比增速-27.7%\35.2%\28.3%,对应15-16年摊薄后EPS 0.23\0.32\0.41元。我们认为CRO行业有望保持25-30%的高增长,国内医药公司基于前期技术、人才积累,有望优先受益于该行业的增长。我们认为博济医药作为CRO 行业相对稀缺的一站式服务企业、中长期战略布局有望将公司迅速提升公司核心竞争力,业绩具备爆发的可能,短期收入端更能反映公司核心竞争力,给予公司2016年28-32PS,给予目标价35-40元。维持“增持”评级。

风险提示:临床研究业务波动性、募投项目不达预期、并购不达预期

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