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博济医药:优秀的一站式服务CRO

发布时间:2015-04-16    研究机构:海通证券

公司是国内优秀的CRO服务企业

公司于2002年成立,在CRO行业尚处于起步阶段时便扎根于临床前研究服务与临床研究服务领域,经过多年发展,已在国内同行业中处于领先的地位。公司在全国设有4个全资子公司,分布在我国医药工业最发达的三个地区,有利于承接各类新药研发外包服务业务。在临床研究方面,公司还建立了二十余个监查服务网点,服务网络遍及药物临床试验机构所在的主要省、市、自治区。截至2014年12月31日,具备药物临床试验资格的医疗机构共有479家(含香港机构),公司成立至今,已与300余家具备药物临床试验资格的医疗机构展开合作,保持了良好的关系,建立了覆盖全国的临床研究服务网络。

公司实际控制人为公司董事长兼总经理王廷春,王廷春为暨南大学医学院博士和天津中医药大学博士后,暨南大学中药专业硕导,同时也兼任广东省药学会临床试验专业委员会副主任委员等职,在业界拥有较高的声望和丰富的资源。

2.CRO全产业链布局,打造一站式服务CRO

按提供业务的类别划分,CRO公司可以分为以临床前研究为核心业务的CRO公司、以临床研究为核心业务的CRO公司和综合型CRO公司三大类。以临床前研究为核心业务的CRO公司主要业务领域为药物发现研究、药学研究和药物评价等,以临床研究为核心业务的CRO公司的主要业务领域是临床试验的方案设计、研究过程的监查和研究数据的统计分析等,综合型CRO公司可提供的服务除覆盖临床前研究、临床研究外,还可以提供技术转让、技术咨询、代理注册等服务。博济医药(300404)作为综合型CRO服务,通过全产业链布局,提供新药研发的一站式服务,逐步将公司打造成新药研发的平台。

就目前公司的经营情况来看,公司临床CRO服务收入和利润占比较高,分别占收入比例的74.3%和毛利润比例的66%,第二大业务临床前研究业务分别占收入比例的15.5%和毛利润比例的16.2%;公司的临床前自主研发、咨询服务以及技术成果转化服务业务占比较低,但毛利润较高,为公司贡献了可观的利润。

3.经营能力突出,上市有望开启新一轮高增长

公司在过往业务发展过程中,体现出了较强的经营能力。2011-2014年,公司收入规模从0.99亿元增长至1.44亿元,复合增长率约为13.89%。净利润从2644万元提升至3796万元,净利润复合增长率12.82%。毛利率水平来看,公司在做好临床CRO和临床前CRO这两大主力业务的同时,积极开拓高毛利的临床前自主研发、技术咨询和技术成果转化服务,有效的提高了公司的盈利能力。

我们认为,目前国内CRO领域尤其是临床CRO领域集中度并不高,这为领先企业进行行业整合提供了良好机遇。公司是全国医药技术市场协会CRO联合体(CROU)的副理事长单位,在品牌形象、经营效率、专业实力等方面均具有具备较强竞争力。资本助力,公司有望成为CRO行业集中度逐步提高的主要受益者之一。

4.逐步拓展国内国际业务,有望跻身国内CRO一线龙头企业

作为国内领先的CRO企业,公司在国内积极布局的同时,国际多中心临床等业务也在积极拓展中:

国内扩张:公司目前服务的客户遍及全国,服务客户数量众多。在提供服务的同时,公司赢得了卓著的声誉。经过十多年的行业积累,公司已经具备了优秀的项目承接能力,2013年我国按主营业务收入排名前十的医药企业中,有9家是公司服务过的客户。

国外业务拓展:近年来公司努力拓展国际业务,先后承接了来自瑞典的奥斯东国际研究公司(AstromResearchInternational)、韩国现代制药有限公司(HyundaiPharmaceutical)、瑞士普利化学工业公司(POLICHEMS.A.)、卢森堡大药厂有限公司等境外制药企业的服务项目,并同奥斯东国际研究公司签订战略合作协议,与阿拉伯联合酋长国EMEACR公司(Europe,MiddleEast&AfricaClinicalResearch)、印度TrianzHoldingsPvt.Ltd也签署了合作意向协议。

公司是拥有全国性布局的一站式CRO服务企业,在国内拥有良好的业务布局和临床网点覆盖能力。我们预计,借助上述业务,公司的国内外客户数量将大幅增加,并有望在未来国内新药研发领域扮演日趋重要的角色。

5.募集资金投向

公司此次拟发行不超过1667万股,扣除发行费用后,募集资金将用于以下四个项目。这些项目总投资额为24450.05万元。

6.合理价格区间

我们预计公司2015-2017年EPS(按发行前股本)分别为0.90、1.05、1.26元,如果考虑IPO发行1667万股,发行后2015-17年EPS为0.68、0.79和0.95元。

A股市场上泰格医药同为CRO企业,业务存在一定相似性,目前泰格医药的2015年PE在100倍左右。我们按2015年60-70倍PE估算,公司合理股价区间为40.8-47.6元。以发行1667万股,募集资金2.15亿元估算,本次发行价格约为12.87元/股,建议申购。

7.主要风险

我们认为,公司面临的主要风险包括:1)药品审评政策总体向好,但不排除政策出现对行业发展不利的情况出现;2)公司业务正处快速扩张阶段,但同时面临领先企业的竞争压力,国内业务以及国际多中心临床业务扩张有不及预期的风险;3)CRO行业为智力密集型行业,人才是核心竞争力,公司的业务扩张有人力资源支持力度不够的风险。

申请时请注明股票名称