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博济医药:综合型医药临床CRO企业

发布时间:2015-04-14    研究机构:齐鲁证券

投资要点

国内能够提供一站式全流程服务的医药CRO民营企业。公司主营业务涵盖新药研发各个阶段,包括临床研究服务、临床前研究服务、技术成果转化服务、其他咨询服务及临床前自主研发等。2011-2014营业收入及净利润年复合增长率均保持在13%左右,其中临床研究服务营业收入占比约70%,毛利占比66.4%,是公司业绩的主要贡献项目。

双重因素驱动,全球CRO业务GAGR>10%,行业集中度高,国际化趋势明显。受到新药研发成本转换压力和研发投入持续增长的双重驱动,2016年全球CRO市场容量有望达到426亿美元。目前美欧占据71.25%的市场份额。以中国为代表的亚洲国家发展迅速,年增长率可达15.60%至20%,远高于美欧平均9.50%的增长率,行业整体呈现以美欧为主导新兴国家加速上赶的市场格局。基于新兴国家良好的发展土壤,以昆泰为代表的跨国CRO企业正加速向新兴国家扩张。从全球竞争格局来看,国际三大巨头企业合计占据进30%的市场份额,行业集中度高,国际化趋势明显。

国内CRO市场规模220亿元,实现8年8倍增长,国际巨头占据行业顶尖位置,本土企业竞争力加速提升。我国CRO业务起步较晚,但由于人才、患者基数、完善的法规的独特优势,CRO行业在我国得到了长足的发展,市场规模逐年扩大。2006年至2013年,我国CRO行业市场规模从30亿元增长到220亿元,年复合增长率超过30%。整体来看,与欧美发达国家相比,我国的CRO行业在市场规模、业务范围、行业认知度等方面有一定的差距,国际巨头在国内占据行业顶尖位置。不过本土企业已经涌现出以药明康德、尚华医药、泰格医药和博济医药(300404)等为代表的大型CRO公司,正加速向国际巨头靠拢,长期必将参与国际主流市场竞争。

公司研发强、客户资源优质、盈利能力稳定。截至目前,公司已为客户提供临床研究服务400余项,临床前研究服务200余项,共完成1类创新药项目共34个,累计协助客户获得证书批件共132项,在技术成果转化服务领域,公司累计为多个知名企业提供转化服务40余项,研发实力强成果转化率高。公司上下游客户资源量多质优,根据工业和信息化部消费品工业司2014年4月发布的2013年我国按主营业务收入排名前十的医药企业中,有9家是公司服务过的客户。同时,公司与医院及药物临床机构合作关系紧密。公司已与300余家药物临床试验机构展开了良好合作,《2013年度中国最佳医院排行榜》排名前十位的医院中的9家是公司的合作医院,服务网络遍布全国。公司2014年毛利率49.36%,高于本土CRO企业平均的44.67%,三项费用率总体稳定,具有良好的盈利能力。

募投情况:公司本次拟公开发行不超过1667万股,全部为公开发行新股,预计募集资金净额为2.15亿元,用于现有业务的扩张和服务能力的提升,包括临床研究服务网络扩建项目、药学研究中心扩建项目、药物评价中心建设项目。

盈利预测:我们预计公司2015-2017年营业收入分别为1.76亿元,2.14亿元和2.60亿元,同比分别增长22.1%、21.7%和21.5%;归属于母公司净利润分别为0.49亿元、0.60亿元和0.72亿元,同比分别增长28.9%、22.2%和19.60%。以新股发行上限计算,对应摊薄后EPS为0.73元、0.90元和1.07元。公司为A股市场第二家上市的CRO公司,目前唯有泰格医药一家同行业可比公司,为充分考虑市场的平均估值水平,我们额外选择了医疗服务板块的热点企业,平均PE水平为87×15PE。综合考虑公司的业务能力,市场地位及行业目前的竞争情况,我们认为公司2015年的合理估值区间在55-60倍,对应合理市值在26.95-29.4亿元左右。

发行价测算:以新股发行上限1667万新股计算,发行后股本6667万股;根据预计募集项目投入和发行费用考虑,我们预计此次募集资金总额18839.57(募投项目)+2614.72(发行费用)=21454.29万元,预计发行价格为12.87元。

风险提示:药品研发不及预期、国内外的双重竞争压力、核心技术人才流失的风险

申请时请注明股票名称